固生堂 (02273.HK)：营收利润双增，国内深化布局、海外加速突破

摘要： 长城证券维持对固生堂（02273.HK）的“买入”评级。公司 2025 年实现营收与归母净利润双增长，通过深化国内医疗机构布局、加速新加坡等海外市场突破以及 AI 技术赋能，驱动业务规模化扩张。

核心观点/结论：
公司是国内中医医疗健康服务龙头。随着“内生+外延”战略推进，以及“国医AI分身”与“院内制剂”向创新中成药转化的持续落地，有望进一步打开盈利空间并增强竞争力，未来发展可期。

经营与财务要点：

1. 业绩增长：2025 年营业收入 32.49 亿元（同比增长 7.5%），归母净利润 3.52 亿元（同比增长 14.6%），毛利率 31.2%。
2. 渠道扩张：国内新增门诊连锁 22 家，覆盖 21 个城市；新加坡市场收入同比增长 227%，并筹备拓展香港、马来西亚市场。
3. 技术与产品创新：发布 13 个“国医AI分身”覆盖 8 大中医专科；院内制剂收入同比增长 227%，多款制剂获备案或在新加坡获批上市。
4. 股东回报：持续回购注销股份并分红，全年预计累计分红总额达 2.1 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外业务进一步放量、院内制剂产品矩阵丰富及商业化进程加速。
2. 风险：行业政策与监管风险、行业竞争加剧、新业务拓展及技术迭代应用不及预期。