日本半导体小盘股研究：Micronics——DRAM 扩产的纯正标的

摘要： 本报告重点分析日本半导体探针卡厂商 Micronics (MJC)，认为其作为 DRAM 扩产的纯正标的，将深度受益于 AI HBM 和 DDR 需求的激增以及全球内存厂商的产能扩张。

核心观点/结论：
Micronics 专注于内存 DRAM 探针卡制造，是 DRAM 产能扩张和 HBM 测试强度提升的核心受益者。基于 HBM 贡献增加和产能爬坡，预计 2026/27 年其探针卡需求增长率可分别达到 32% 和 27%。

经营与财务要点：

1. 核心增长驱动：一是 HBM 测试强度提升，堆叠层数增加导致晶圆测试量上升；二是全球三大 DRAM 厂商扩产，新产能需配备新探针卡；三是三星 HBM 产能快速爬坡，Micronics 在三星 HBM 探针卡市场份额接近 100%；四是公司自有产能扩张（如青森工厂投产）缓解历史瓶颈。
2. 业务结构：探针卡占总营收 85-90%，其中内存 DRAM 占比约 85-88%，是全球 DRAM 探针卡需求最集中的上市标的。
3. 财务预期：FY2025 销售额达 702 亿日元，FY2026 销售指引至少 880 亿日元（增长率 >26%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：DRAM 晶圆启动量增加、DDR4 向 DDR5 的迁移以及 HBM 新世代产品的迭代。
2. 风险：产能爬坡速度不及预期、全球半导体资本开支波动以及汇率波动风险。