📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议分别由研究员就券商和保险行业的 2025 年年报表现、核心驱动因素及未来投资逻辑进行了深度分析。券商方面重点讨论了自营业务的跨境转型、衍生品业务分化以及财富管理转型；保险方面则通过“银保崛起”、“资产负债联动”和“保险+服务”三个关键词总结了行业趋势。
行业主线：
- 券商板块：自营业务依然是核心，未来分化点在于跨境大类资产配置能力（境外子公司及专业团队）和衍生品业务的专业化规模效应。财富管理方面，代销业务增速较高，但对投顾能力要求提升，导致行业集中度进一步提高。
- 保险板块：2025 年利润高增长主要由资产端驱动，权益市场上行叠加权益敞口提升（如国寿、平安等）贡献显著。负债端呈现“银保崛起”趋势，在报行合一及预定利率下调背景下，头部险企凭借综合金融优势提升市占率。
关键变化与分歧：
- 券商分化趋势：预计从 2025 年起，头部券商与中小券商在国际业务、衍生品业务及财富管理能力上的差距将导致业绩和估值出现明显分化。
- 保险经营逻辑转变：行业共识从追求短期效益转向长期稳健经营，通过“保险+服务”（如医康养）增强客户粘性，防范中长期利差损风险。
受益方向与风险：
- 受益方向：券商推荐关注国际业务布局领先、利润占比高，或参控股头部公募且利润贡献高的特色券商。保险重点推荐中国平安、中国太保（资产配置稳健、负债端增长）及中国财险（高股息、承保利润有望提升）。
- 核心风险：长端利率波动风险、资本市场交易情绪影响、监管政策变动及综合成本率波动。