花旗：中国 K12 教育服务 26 年 9 月学习设备追踪及重点公司估值

本报告由花旗发布，主要追踪 2026 年 9 月中国 K12 在线学习设备市场表现。9 月期间，受价格红利消退及 2025 年政府以旧换新补贴透支需求影响，线上追踪 GMV 同比下降 23% 至 15.8 亿元，销量同比下降 24% 至 73.8 万台，平均售价（ASP）持平于 2,149 元，2000-3000 元价格段需求趋于饱和且贡献了约 80% 的同比降幅。分品牌来看，作业帮（ZYB）GMV 同比下降 36% 且份额回落，学而思（TAL）GMV 下降 20%，科大讯飞（iFlytek）受益于高价位段布局表现较好，GMV 仅下降 8% 且市场份额提升。基于高双十一基数，预计 10-11 月 GMV 将继续呈双位数同比下降。报告同时更新了对新东方（EDU/9901.HK）与好未来（TAL）的估值与投资评级。