SK 海力士：HBM 领导力驱动估值重估分析

摘要： UBS 对 SK 海力士维持“买入”评级，并将 12 个月目标价从 1,550,000 韩元上调至 1,700,000 韩元。报告认为，市场目前低估了公司的长期 ROE，而其在 HBM 市场的领导地位及结构性利润率提升将驱动股价重估。

核心观点/结论：

1. 估值重估空间大：当前股价隐含的长期 ROE (17.3%) 显著低于分析师预测的 32.1%。随着 HBM 需求持续挤占 DDR 产能，DRAM 的盈利能力将发生结构性提升。
2. HBM 竞争优势稳固：预计公司将在 2026 和 2027 年维持 HBM 市场份额第一（分别为 51% 和 44%）。HBM4 的部分重新设计进展顺利，有望在 2027 年后进一步提升产品定价能力。

经营与财务要点：

1. 盈利预测上调：大幅上调 2026 年和 2027 年的营业利润预测，分别至 286.0 万亿韩元和 443.5 万亿韩元，远高于市场共识。
2. 产能战略调整：计划通过在韩国建设永仁新综合体来抵消因 EUV 光刻设备受限而可能导致的中国工厂产能下降。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：每月智能手机销售数据、内存定价谈判最终结果、GPU 需求链更新以及 ADR 上市相关的股份回购。
2. 主要风险：内存行业的周期性波动、智能手机及平板电脑终端需求疲软、资本支出压力以及长期技术路径的替代风险。