台积电 2Q26 业绩指引前瞻点评

摘要： 本报告对台积电（TSMC）2Q26 业绩指引进行前瞻分析，维持“增持（Overweight）”评级，目标价 NT$2,288。尽管智能手机需求疲软，但 AI 相关的强劲需求（尤其是 HPC 和网络）将抵消非 AI 领域的压力。

核心观点/结论：
维持增持评级。认为 AI 算力需求处于早期阶段，长期增长空间巨大，预计 2026 年营收增长接近 30% Y/Y，且 2027 年估值具有吸引力。

经营与财务要点：

1. AI 需求强劲：预计 2024-2029 年 AI 半导体营收 CAGR 为 55%-59%，2026 年 AI 营收占比预计 $\geq 30%$。
2. 先进产能布局：加速 3nm 及 2nm 产能建设以满足 AI 需求，预计 2027 年和 2028 年资本开支将分别提升至 650 亿和 700 亿美元。
3. 短期财务指引：预计 2Q26 营收环比增长 5-10%，毛利率预计在 64%-65% 之间。
4. 非 AI 领域波动：中国智能手机 SoC 厂商（如联发科、高通）开始削减 4nm 订单，但预计会被 AI 网络和设计服务需求抵消。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 芯片（如 Nvidia Blackwell/Rubin）的快速迭代与放量、Intel 等竞争对手外包订单增加、先进工艺定价能力提升。
2. 风险：地缘政治紧张局势影响 Fab 运营及利润率、海外工厂成本上升、智能手机及消费电子库存回调超预期。