阿里巴巴 2026 财年第四季度业绩前瞻分析

摘要： 本报告是对阿里巴巴（Alibaba Group Holding）2026 财年第四季度业绩的前瞻分析。摩根士丹利维持“增持”（Overweight）评级和 180 美元的目标价，认为其在 AI 驱动的云计算增长和核心电商业务回升中具备显著投资机会。

核心观点/结论：
维持 Overweight 评级，目标价 180 美元。认为阿里巴巴凭借中国最大的云基础设施，将在当前的 AI 进化周期中赢得市场份额，且核心业务出现重新加速迹象。

经营与财务要点：

1. 云计算：预计 4Q 增长加速至 40% 以上，受 Token 使用量激增驱动，未来 MaaS 将成为长期增长的核心驱动力（预计贡献营收 >50%）。
2. 核心电商（CMR）：预计 4Q 增长回升至 7%（LFL），主要受益于 1-2 月消费活动的明显改善。
3. 本地生活（QC）：4Q 亏损预计缩窄至 180 亿人民币，且 2027 财年亏损有望较 2026 财年减半，显示出明确的亏损收窄轨迹。
4. 其他业务：由于春节期间 Qwen 的推广活动，4Q “其他”类亏损预计扩大至 200 亿人民币。

催化剂与风险：

1. 催化剂：云计算增长加速、核心电商变现率提升、AI 需求强劲、以及潜在的芯片业务（平头哥）分拆带来的价值释放。
2. 风险：竞争加剧、再投资成本高于预期、宏观消费复苏缓慢、企业数字化进程放缓以及监管审查风险。