双循环视角下的 2026 年经济展望与大类资产配置交流纪要

摘要： 本次会议基于“双循环”逻辑框架，深入探讨了 2026 年中国与全球宏观经济的运行规律及大类资产的投资机会。核心观点认为，中国经济需通过强化政府投资规模来破解内需不足的困境，而美国则在逆全球化过程中面临产业空心化与债务危机的双重压力。

核心观点：

1. 国内经济逻辑：中国经济长期面临有效需求不足，根源在于收入分配结构导致居民部门购买力不足。2026 年稳增长的关键在于政府投资的规模扩张（社会效益优先），而非简单的货币宽松（降息降准），因为实体经济融资对利率的敏感性已缺失。
2. 全球经济与美元霸权：美国通过美元霸权维持长期贸易逆差，但导致了严重的“荷兰病”和产业空心化。当前的逆全球化（对等关税）旨在压缩赤字并重建制造业，但将带来国内供给收紧和通胀回升的风险。
3. 资产配置建议：美股估值与分红出现严重背离，风险较高；债市受经济回升及资金分流影响，收益率有上行压力；建议配置周期股以对冲债券头寸风险；黄金价格处于历史高位，缺乏结构性支撑，预计将回归历史规律。

论据支撑：

1. 内循环分析：通过 GDP 三法分析指出，产能过剩的国家伴随储蓄过剩，宏观债务约束远低于微观主体，应大胆利用财政手段创造有效需求。
2. 外循环分析：对比布雷顿森林体系前后的休谟机制，论证美元脱钩黄金后才使全球失衡成为可能，并分析转口贸易如何缓解中国出口压力。
3. 数据验证：引用 PMI 购进价格指数说明反内卷政策仅在部分行业有效；通过万科债券价格暴跌证明地产信用风险依然高企。

局限性/风险：

1. 美国通胀超预期反弹导致降息预期逆转。
2. 中国出口转口贸易在美方进一步脱钩压力下的持续性。
3. 房地产开发商信用风险未能实质性化解导致地产市场持续低迷。