周大生-002867.SZ-电商及直营业务表现较优，加盟渠道继续调整

中金公司发布周大生（002867.SZ）3Q26 业绩点评报告。公司 1-3Q26 实现营业收入 55.8 亿元（同比下降 18%），归母净利润 6.5 亿元（同比下降 26%）；其中 3Q26 实现收入 19.4 亿元（同比下降 11%），归母净利润 2.0 亿元（同比下降 30%），业绩符合预期。分渠道看，金价走势偏弱抑制终端需求，3Q26 线上电商收入同增 31%至 10.2 亿元延续高增；线下自营收入同增 17%至 5.3 亿元（净开 6 家至 385 家）；加盟收入同降 60%至 3.7 亿元，品牌使用费因收费标准调整同增 9%，但受需求偏弱及主动调整供货结构影响产品批发收入显著回落（季内净关 203 家加盟店）。盈利能力方面，3Q26 毛利率同比微降 0.2ppt 至 28.2%，经营去杠杆及有效税率同比上升 13.4ppt 至 32.2%拖累净利润表现。考虑金价波动及终端需求持续偏弱，中金下调公司 2026/2027 年 EPS 预测至 0.81/0.89 元，维持“跑赢行业”评级，目标价调整至 12.97 元。