本篇研报围绕铜行业的基本面与价格走势展开分析，重点探讨了2026-2028年全球铜矿供应下修、生产干扰率维持高位及矿端紧张向冶炼端传导的逻辑。2026年全球铜矿供应预期下调至-1%的负增长，冶炼厂因TC/RC跌至-240美元/干吨而面临单吨约4000元亏损，引发开工率下调与减产。美国关税加征预期驱动贸易商提前囤货，前10月进口增加23万吨，支撑C-L价差及高位铜价。未来展望方面，2027年实际供应增速预计仅2.3%，年均复合增长率约3%，铜价高点有望看至1.5-1.6万美元。投资建议重点关注矿端增量标的，包括三年CAGR达22%的金诚信、具备玉龙四期增量潜力的西部矿业以及高分红的藏格矿业。