柏星龙公司深度报告：北交所创意包装第一股，掘金文创产品新赛道

摘要： 本报告对北交所创意包装企业柏星龙进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司通过“品牌策略、创意设计、技术研发、产品交付”四位一体的创意包装服务模式，深耕酒类、化妆品、奢侈品等中高端消费品市场，并积极通过成立龙衍文创拓展文创礼品新赛道。

核心观点/结论：
公司是国内领先的一站式创意服务商，凭借极强的产品力和 IP 孵化能力，在传统创意包装领域盈利能力领先。当前公司正利用 AR、AI 等元宇宙核心技术以及“谷子经济”的崛起，布局文创产品和高端礼品市场，旨在打造第二增长曲线。

经营与财务要点：

1. 业务构成：以创意包装产品生产为主（占比约 90%），辅以创意设计服务。外销业务发展迅速，2025H1 境外收入占比达 48%，且境外毛利率显著高于境内。
2. 财务表现：2013-2024 年营收 CAGR 为 10%，归母净利润 CAGR 为 26%。毛利率维持在 30% 以上，显著高于行业平均水平。
3. 技术驱动：自研多模态 AI 大模型算法，旨在提升创意设计效率；布局数字人技术，增强品牌影响力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：龙衍文创新业务的拓展进度、AI 垂类应用模型的落地及海外头部客户的进一步增加。
2. 风险：对主要客户依赖度较高、原材料（原纸制品）价格波动、下游白酒及化妆品需求不及预期。