摩根大通：首次覆盖农业银行 H 股给予增持评级，目标价 7.35 港元

本报告由摩根大通首次覆盖并评级农业银行 H 股（01288.HK），给予“增持”（Overweight）评级，设定 2027 年 12 月目标价为 7.35 港元。核心投资逻辑包括：资产质量持续改善，拥有四大行中最高的不良贷款拨备覆盖率（2025A 为 278.5%、2026E 为 287.0%），可为未来盈利提供缓冲；海外业务暴露较少，受海外市场衰退风险影响相对较小；同时充裕的拨备水平支撑未来盈利增长。资本状况方面，其核心一级资本充足率（CET 1）略低于四大行同业且风险加权资产（RWA）增速较快。预测 2026-2028 年调整后归母净利润增速分别为 5.9%、5.2% 和 5.4%，调整后每股收益（EPS）分别为 0.88 元、0.93 元和 0.98 元人民币。目标价基于股利贴现模型（DDM）计算，采用 10.7% 的股权成本、9.1% 的标准化 ROE 及 4.5% 的长期增长率，并应用 20% 的 H 股折价。下行风险包括中间业务收入及净息差（NIM）扩张低于预期、资产质量恶化；上行风险包括净息差、贷款及中间业务收入增长超预期以及宏观经济表现好于预期。