中国餐饮行业：2026年需求或温和复苏，但食品通胀与营销成本构成逆风

摘要： 瑞银认为2026年中国餐饮业需求有望温和回升，但食品通胀和营销成本增加将对企业盈利能力构成压力。

行业主线：

1. 需求温和复苏：1-2月及清明假期数据显示销售额同比回升。地缘政治导致的出国受限及进一步的政策扶持有望推动国内消费回升，但复苏路径受消费者追求性价比的影响可能较为曲折。
2. 盈利能力轻微提升：由于前两年的谨慎扩张提高了运营效率，且外卖配送补贴减少，餐厅的整体盈利能力有望有所提升。

关键变化与分歧：

1. 成本端逆风显著：能源价格上涨推高化肥及食品价格，在需求不稳定且消费者注重性价比的背景下，毛利率面临下行压力。
2. 连锁化趋势持续：连锁餐厅凭借数字化能力和规模经济，在高度分散的中国市场中具备更强的竞争力，有望继续提升市场份额。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好高品质餐饮品牌（如百胜中国、海底捞、DPC Dash），认为其抗通胀能力较强且能更有效地从需求复苏中受益。
2. 核心风险：宏观经济恶化影响消费能力、大宗商品和劳动力成本上升、食品安全风险。