中银国际发布泡泡玛特（9992 HK）研究报告，维持“买入”评级，并将目标价由 169.20 港元下调至 145.30 港元。泡泡玛特公布 2026 年三季度整体收入同比大幅下滑 45%-50%，其中中国内地收入同比下降 25%-30%，亚太、美洲及欧洲分别同比下滑 65%-70%、70%-75% 和 50%-55%。主要由于拉布布（Labubu）热潮消退带来极高基数效应，且公司主动控制售罄率与渠道库存。尽管短期面临高基数及海外拓展带来的毛利率和费用压力，机构仍看好其多元化 IP 矩阵及长期全球化发展，预计四季度及 2027 年数据将逐步趋于正常，整体业务基本面保持稳健。