📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了中东局势缓和及停火协议对全球矿业（特别是基础金属和贵金属）的影响。瑞银认为，局势缓和将有助于降低能源价格并恢复航运，从而避免工业金属需求长期低迷，铜业和黄金相关股票在去升级场景下最具吸引力。
行业主线：
- 铜业乐观：尽管短期需求存在风险，但供应受限（如 IVN 减产）及能源转型带来的强劲需求使铜的基本面依然乐观，当前回调提供了买入机会。
- 黄金稳健：局势缓和虽影响短期价格，但货币贬值和美国资产多元化等长期驱动因素依然存在，预计 2026 年金价将保持上涨趋势。
- 铝与煤炭：铝价受中东地区冶炼厂损毁导致供应缺口支撑，中期走势有利；动力煤长期前景相对不乐观。
关键变化与分歧：
- 库存分布转移：铜库存出现显著的地域转移（从 LME/中国流向美国 COMEX），但中国库存近期出现季节性下降，趋势积极。
- 供应端扰动：中东地区约 300 万吨铝冶炼能力受损（如 EGA 和 ALBA），将抵消部分需求疲软的影响。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注具有催化剂且估值较低的铜矿股（如 First Quantum, Freeport）、优质金矿股（如 Newmont）以及铝业龙头。
- 核心风险：大宗商品价格波动、货币汇率风险、地缘政治不确定性以及矿山运营风险。