海安集团：巨胎龙头受益矿端景气度，深度绑定紫金矿业，持续开拓全球市场

摘要： 本报告首次覆盖海安集团，给予“买入-B”评级。公司作为巨型全钢工程机械子午线轮胎龙头，受益于矿端景气度提升，通过深度绑定紫金矿业、江西铜业等大客户及积极拓展俄罗斯等全球市场，展现出较强的增长潜力。

核心观点/结论：

1. 行业壁垒高且空间广阔：巨胎产品具有高技术壁垒、强定制化和长导入周期的特点。全球巨胎年需求量约 44 万条，市场规模约 419 亿元，目前由国际三大品牌垄断。
2. 核心竞争力突出：公司是少数能够实现大规模量产巨胎的企业，且与紫金矿业、江西铜业深度绑定，客户资源稳固。

经营与财务要点：

1. 产能扩张有序：公司拟在俄罗斯建设巨型全钢工程机械子午线轮胎工厂，设计年产能 1.05 万条/年；同时在建的募投项目建成后将新增约 2.2 万条产能。
2. 业绩预测：预计 2025-2027 年净利润分别为 6.8/7.9/10.0 亿元，对应 PE 分别为 18/15/12 倍。

催化剂与风险：

1. 催化剂：俄罗斯工厂的顺利投产、募投项目产能释放、全球矿山开采需求的增长。
2. 风险：行业竞争加剧导致产品被替代、境外收入占比高引发的汇率波动风险、核心大客户流失以及原材料价格剧烈波动。