中国油轮运输：霍尔木兹海峡中断局势监测（第5周）

摘要： 本报告对霍尔木兹海峡及红海局势进行第五周监测，重点分析超大型油轮（VLCC）的流量变化与供应效率。报告指出，由于地缘政治风险上升，航运公司正从“优化策略”转向“风险管理”，通过主动撤离红海航线来规避资产损失，这导致有效供应收紧，支撑运费维持在较高水平。

行业主线：

1. 有效供应收紧：航运公司（如 CSET、CMES）积极从利润较高但风险巨大的红海航线撤离，导致航行时间延长和压载效率降低，即使在没有直接中断的情况下也加剧了运力紧张。
2. 供应紧张由效率低下驱动：全球 VLCC 船队虽然出现闲置率上升，但主要原因是船舶定位与货物来源地不匹配（系统性错位）及预防性等待，而非真正的产能过剩。

关键变化与分歧：

1. 撤离行为预示风险上升：第三方参与度急剧下降表明运营商在采取预防性措施，市场目前尚未将有效供应减少这一因素充分纳入对油轮收益的预测中。
2. 利用率显著分化：行业紧缩态势不均匀，CSET 和 Bahri 保持较低的闲置率，而部分同行如 Fredriksen 集团等闲置率大幅上升，表明公司间的调度策略差异导致经营状况不均。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备高效船舶调度能力、低闲置率且能灵活调整航线的公司，如中远海运能源运输。
2. 核心风险：红海出口码头受损导致海上出口通道被切断（可能影响全球 20% 原油供应）、地缘政治局势意外缓和导致运费回落。