本报告为摩根大通关于李宁（2331.HK）2026年第三季度运营更新的点评。公司3Q26零售流水同比下滑低单数（LSD），含童装则基本持平，符合预期，但代价是更深的折扣（线下高30%档，同比降幅加深；线上折扣亦加深）。库存保持在5-6个月的健康水平，目标年底降至4-4.5个月。由于零售环境温和、天气不确定性及线上竞争，管理层对4Q保持保守，维持2026年收入实现LSD增长、净利润率（NPM）维持中至高单数（MSD-HSD）的指引。此外，公司拟提议特别分红。摩根大通维持李宁“中性”评级，目标价12.00港元，认为盈利恢复时间线推迟，当前风险回报更趋平衡。