📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由华创固收团队主持，重点分析了美伊冲突后的债券市场交易逻辑，探讨了二季度政府债供给计划，并就信用债的博弈机会及理财资金配置趋势发表观点。
核心观点：
- 债市交易逻辑：当前债市处于震荡市场，短期维持“有短及长”策略。美伊冲突的定价经历了“避险 $\rightarrow$ 通胀担忧 $\rightarrow$ 关注增长（质）”三个阶段，但国内债市的驱动核心更多在于资金环境的宽松。
- 供给端分析：预计二季度政府债发行压力整体可控（总量约 4 万亿），但 10 年期国债发行频率增加，旨在加快金融资进度并降低单券规模承接压力。
- 信用债机会：中航产融的提前兑付有利于提振央国企信用债信心。在 4 月理财配置大月背景下，建议博弈高评级央国企地产债的估值修复机会。
论据支撑：
- 通胀传导测算：油价每上涨 10% 预计带动 PPI 同比约 0.35 个百分点，CPI 同比约 0.1 个百分点。若油价中枢在 100 美元/桶，通胀影响在可控范围内。
- 资金面驱动：4 月理财规模具有季节性增长特征，单月买债规模通常在 6000 亿元以上，将有效驱动信用利差压缩。
- 利差分析：当前长端品种相对于短端利差较高，在短端性价比降低后，配置力量有望向长端转移。
局限性/风险：
- 外部不确定性：美伊局势反复导致高油价持续，可能引发输入性通胀预期，影响债市定价。
- 流动性风险：5 月政府债放量及税期窗口可能导致资金面短期波动。
- 信用下沉风险：低评级品种在当前环境下下沉挖掘收益的性价比较低。