📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点汇报了 2025 年公用事业公司的业绩表现，并提出了“煤与电”行情的三维分析框架，探讨在外部环境动荡背景下，能源安全作为低配低估主题的投资逻辑。
行业主线：
- 业绩分化明显：2025 年火电和水电板块业绩增长较好，而绿电板块受电价下行及减值影响，业绩下滑幅度可能超出市场预期。
- 现金流改善：2025 年为资本开支收缩的第一年，板块自由现金流首次实现转正，资产负债表持续修复。
- 三维驱动框架：关注能源通胀驱动的价格上涨、业绩兑现的时间线索（如汛期对水电的影响）以及低估值下的能源安全主题行情。
关键变化与分歧：
- 估值逻辑切换：建议从分子端（用电量提升、EPS 增厚）和分母端（能源安全属性导致的估值跃迁、低利率环境下的股息吸引力）重新评估煤电资产。
- 价格端异动：近期煤价在库存上升过程中依然上涨，且广东现货电价出现明显抬升，显示需求端韧性较强。
受益方向与风险：
- 受益方向：煤价抬升受益的煤炭企业、估值低位的火电资产、以及具有分红能力的公用事业资产。
- 核心风险：电价下行压力持续、业绩兑现节奏慢于预期、外部动荡对能源需求的影响不及预期。