核电重启“业绩成长+估值提升”双击

摘要： 本报告深入分析了中国核电行业在能源转型与能源安全背景下的投资价值，认为行业正迎来“十五五”投产提速、机制电价托底以及估值逻辑重构的三重利好，将实现业绩成长与估值提升的“双击”。

行业主线：

1. 发展提速与国产化：核电是能源“不可能三角”的最优解，国产三代技术（华龙一号、国和一号）产业链完整。预计“十五五”期间核电投产步入高速增长期，权益装机增速预计在 11%-13%。
2. 盈利模式改善：辽宁和广西的机制电价试点释放了政府托底盈利的信号，有望终结市场对核电电价持续下降的担忧，确立盈利底线。
3. 成本与稳定性优势：核电度电成本稳定（约 0.2 元/度），且利用小时数显著高于其他清洁能源，在沿海省份具备极强的性价比和减排替代作用。

关键变化与分歧：

1. 电价逻辑反转：市场此前担忧电价下行，但分析认为煤价/碳价上涨将带动沿海电价反弹，且机制电价政策将增强盈利可见度。
2. 估值方法重构：核电公司表观 ROE 受在建项目前期成本压制，传统 PB 估值失效，建议采用 DCF 估值法以体现长久期资产的真实价值。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐国内核电双龙头中国核电与中国广核。
2. 核心风险：机制电价政策推广不及预期、国内煤价剧烈波动、沿海电力供需变化及机组投产节奏延迟。