📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2025 年大型券商的年度业绩进行综合综述，分析在资本市场景气度回升背景下，大券商呈现的扩表趋势、业务全面增长以及国际化加速等核心特征，并探讨板块的估值水平与配置机会。
行业主线：
- 规模扩表与业绩增长：大型券商归母净利润实现显著增长（同比+44%），金融投资和客户资金共同驱动总资产规模扩张，部分头部券商资产突破 2 万亿元。
- 业务多元化修复：投资和经纪业务贡献核心增量，投行业务显著复苏，资管业务保持稳健增长，整体经营由脉冲式增长向稳健增长期过渡。
- 国际化战略提速：中资券商在港股投行业务竞争力提升，头部券商通过频繁增资强化境外子公司实力，国际业务利润贡献度普遍增长。
关键变化与分歧：
- 投资稳定性增强：权益 OCI 规模普遍提升，增加了投资收益的稳定性。
- 财富管理弹性释放：受益于股市交投活跃，两融余额和经纪净收入大幅增长，头部集中效应进一步加强。
- 估值与仓位低位：当前板块 PB 估值及机构持仓均处于历史较低水平，与市场活跃度形成反差。
受益方向与风险：
- 受益方向：综合实力突出且国际业务领先的优质头部券商；在科创直投/跟投方面有区域产业优势的中小券商；区域性并购重组机会。
- 核心风险：政策监管风险、资本市场波动风险。