📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深度剖析了 NeoCloud（新兴云）的商业模式及其与传统云厂商的差异，探讨在 AI 原生应用爆发背景下，算力需求从“通用分散型 CPU 负载”转向“专用大规模型 GPU 负载”所驱动的算力传递链条重构及行业演进趋势。
行业主线：
- 商业模式分化：NeoCloud 根据资产形式和客群关系分为全自建重资产垂直整合型（如 IREN）、混合模式巨头绑定扩张型（如 Oracle、CoreWeave）及全租赁轻资产稳健型（如 DigitalOcean）。
- 竞争核心转移：竞争焦点从单纯的 GPU 规模转向“拿电-土建-液冷-组网-全栈调试”的垂直整合能力。
- 财务运行逻辑：呈现“高投入、长周期”特征，遵循“大额长期合同支撑 RPO 高增 $\rightarrow$ 扩产/Capex 爆发 $\rightarrow$ 收入兑现 $\rightarrow$ 规模效应带来盈利”的传导规律。
关键变化与分歧：
- 产业链格局重构：芯片厂商 + NeoCloud 厂商 + 大模型厂商的“三角格局”兴起，传统云的高价值 PaaS/SaaS 环节正被 MaaS 吞噬。
- 资源约束升级：电力与土地成为 AI 扩张的“物理天花板”，电力容量的获取与管理成为决定厂商竞争地位的核心要素。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备低成本绿电资源、强垂直整合能力、与芯片巨头深度绑定且拥有大规模长期 RPO 订单的头部厂商。
- 核心风险：AI 技术进展及商业化不及预期；电力与土地资源短缺；高杠杆导致财务风险升高；芯片技术快速迭代导致资产贬值速度高于预期。