海内外 CXO 行业 2025 年总结：投融资复苏，景气度向好

摘要： 本报告对 2025 年全球及国内 CXO 行业进行了系统总结。核心观点认为全球生物医药投融资已进入明确复苏通道，直接驱动 CXO 行业需求向好。CDMO 领域需求韧性强，尤其是新分子疗法带动增长；CRO 领域呈现温和复苏，且临床 CRO 的回暖速度快于临床前 CRO。

行业主线：

1. 投融资复苏驱动需求回暖：2025 年全球医疗健康一级市场融资规模同比增长，有效缓解 Biotech 企业资金压力，推动新药 IND 申请恢复性增长。
2. CDMO 领域新分子引领增长：多肽、ADC、寡核苷酸等新分子药物市场有望保持双位数复合增长，生物 CDMO 订单充沛，化学 CDMO 领域中国企业在人才、合规产能及化学能力方面具有综合优势。
3. CRO 领域分阶段复苏：临床 CRO 受益于管线推进，量价齐升，业绩兑现确定性增强；临床前 CRO 则在投融资回暖初期复苏较慢，但实验动物相关订单已率先触底反弹。

关键变化与分歧：

1. 产能布局与资本开支：海外生物 CDMO 龙头持续高额资本开支以扩容产能；国内化学 CDMO 企业产能建设高峰已过，正通过构筑合规产能壁垒维持竞争力。
2. 区域竞争格局：印度部分化学 CDMO 企业虽然崭露头角，但在产能体量、合规体系和供应稳定性上仍难以替代中国在全球供应链中的核心地位。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注在化学 CRDMO 领域地位稳固、在新分子药物布局领先以及临床 CRO 订单回升的龙头企业。
2. 风险：需求下降风险、市场竞争加剧风险、药品审批风险、合规风险、汇率波动风险及产能不及预期风险。