📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对保险行业 2025 年报进行系统性总结，分析指出行业在 2024 年高基数背景下仍实现了利润全面增长，主要受益于投资服务业绩的上行及部分公司税率调整。
行业主线：
- 资产配置转向：险企响应长期资金入市号召，大幅增配权益类资产（股票+基金），总投资收益率明显上行，配置结构呈现长债下降、权益增长的特点。
- 价值增长逻辑：银保渠道的“量升”与报行合一推动的“价涨”共同驱动新业务价值（NBV）大幅增长，银保渠道的价值贡献率明显提升。
- 财险盈利改善：财险保费增速虽有所收敛，但受益于车险报行合一、费用管控增强及自然灾害减少，综合成本率（COR）实现超预期优化。
关键变化与分歧：
- CSM 趋势回正：合同服务边际（CSM）在 2025 年普遍转为正增长，受益于 NBV 持续增长及长端利率企稳，为未来利润释放提供支撑。
- 渠道结构切换：个险渠道受开门红转型和报行合一影响短期承压，而银保渠道受益于“1+N”合作放开，头部险企竞争优势凸显。
受益方向与风险：
- 受益方向：建议关注中国太保、中国人寿、中国平安、中国太平、新华保险、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等头部标的。
- 核心风险：长端利率下行超预期、居民收入预期悲观导致新单销售不及预期、监管政策（如个险报行合一）趋严导致代理人规模下滑。