伯特利：智能电控维持高增，底盘全域供应与机器人业务驱动成长

摘要： 本报告对伯特利（603596.SH）进行业绩分析与投资评估，认为公司智能电控产品维持高增长，底盘全域供应能力及机器人业务布局将驱动下一阶段成长，维持“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 业绩符合预期：2025年实现营收120.14亿元（同比+20.9%），扣非归母净利润12.20亿元（同比+9.6%），其中智能电控产品销量增速亮眼。
2. 估值建议：预计2026-2028年EPS分别为2.62/3.30/4.28元/股，给予2026年22倍PE，对应合理价值57.69元/股，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 技术突破与订单充沛：线控制动系统进展顺利，EMB预计2026年3月实现小批量交付；2025年新增定点年化收入95.1亿元，同比增长45.4%。
2. 机器人业务布局：通过设立伯健传动、伯特利驱动及投资墨甲机器人，快速布局行星滚柱丝杠、无框力矩电机等核心零部件。
3. 财务压力：由于维持高研发投入，2025年毛利率和归母净利率分别同比下降1.5pct和1.3pct。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外业务扩展、底盘全域供应能力提升、机器人业务打开成长空间。
2. 风险：行业竞争加剧、客户拓展不及预期、技术升级不及预期。