中微公司：先进 SPE 工具与综合平台扩张，2025 年 Q4 业绩符合预期

摘要： 高盛维持对中微公司（AMEC）的“买入”评级，目标价 462 元。报告认为公司在蚀刻、沉积、量测及 CMP 等综合平台的扩张以及产品向先进节点的升级具有积极影响。公司近期推出了新型 ICP、高选择性蚀刻工具及 Micro LED MOCVD 工具，并计划通过收购杭州赛尊科技进一步扩大在 CMP 市场的份额。

核心观点/结论：

1. 平台化战略推进：公司正致力于构建涵盖多种半导体设备类型的综合平台，产品组合向先进工艺节点升级。
2. 盈利预测上调：基于公司产品扩张加速，上调 2027 和 2028 年的盈利预期。
3. 评级维持买入：目标价基于 2029 年 43.5 倍 P/E 折现得出。

经营与财务要点：

1. 4Q25 业绩：营收 43.22 亿元（同比增长 21%，环比增长 39%），毛利率 39.3%，均基本符合预期；但由于研发支出高于预期，营业利润低于预期。
2. 战略收购：拟斥资约 16 亿元收购 CMP 供应商杭州赛尊科技 64.69% 的股份。

催化剂与风险：

1. 贸易限制风险：若贸易限制扩大至成熟节点，或先进节点（如 5nm）海外供应受阻，将带来下行风险。
2. 资本开支风险：国内主要晶圆厂的资本开支若弱于预期，将影响需求。