台积电 (2330.TW) 研究报告：AI 驱动多年增长及毛利率结构性提升

摘要： 高盛重申对台积电的“买入”评级，并将其 12 个月目标价上调至 2,750 新台币。报告认为，强劲的 AI 需求将抵消消费电子市场的短期疲软，推动公司进入多年增长周期，且毛利率将因产品结构优化而实现结构性提高。

核心观点/结论：

1. AI 驱动增长：AI 加速器和 AI 驱动的传统服务器 CPU 需求强劲，预计将成为 2027 年及以后收入增长的关键，2026-2028 年收入预计分别同比增长 35%、30% 和 29%。
2. 目标价上调：基于 2027 年 EPS 预测及 22 倍目标 P/E，将目标价由 2,600 新台币上调至 2,750 新台币。

经营与财务要点：

1. 资本支出计划：预计 2026-2028 年总资本支出将达 2,000 亿美元，重点支持 N2 和 A14 制程的量产及产能扩张。
2. 毛利率提升：受益于产品结构向 AI/HPC 转变、生产率改善及产能利用率提高，预测 2026-2028 年毛利率将分别达到 64.2%、64.8% 和 66.5%。
3. 制程演进：预计 2026 年制程将从 N5 迁移至 N3，随后 N2 获采用，进一步提升出货量和价值量。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：下一代 AI 加速器的推出、N2/A14 制程的量产进度以及 CoWoS 先进封装产能的释放。
2. 关键风险：终端需求恢复不及预期影响产能利用率、客户节点迁移速度放缓、AI 投资规模下降、生产良率/执行力不佳以及不利的汇率趋势。