TCL中环 2025 年四季度业绩发布后更新点评

摘要： 高盛在 TCL中环公布 2025 年四季度业绩后更新了财务预测，维持“卖出”评级，12 个月目标价为 3.2 元。

核心观点/结论：
维持卖出评级。认为当前股价未充分反映盈利下行风险：一是由于一线厂商硅片自给率提升，公司潜在市场规模显著缩小；二是公司在资产负债压力较大时仍积极推进组件业务扩张；三是产品均价下行导致资产减值风险上升。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年四季度净亏损 35 亿元，由于政府补助减少和利息支出增加，亏损规模略高于预期。
2. 市场地位：公司光伏硅片外销量和产量全球排名第一（2024 年全球份额 17%）。
3. 估值基础：目标价基于 0.7 倍 2026 年预期市净率。

催化剂与风险：

1. 风险点：市场需求高于预期；主材环节产能有效调整导致产品均价早于预期企稳；组件业务发展好于预期。