煤炭行业 2026 年策略汇报纪要

摘要： 本次汇报聚焦煤炭行业 2026 年策略，核心观点为“稳中求胜”，认为在供给侧“反内卷”政策约束及绿电挤压效应减弱的背景下，2026 年动力煤供需将进一步趋紧，行业贝塔方向向上。

行业主线：

1. 供给端持续约束：通过“查操产”及保供产能核减（如陕西榆林减量）等政策，供给端进入收缩期，反内卷逻辑将推动价格重心上移。
2. 需求端边际改善：预计 2026 年全社会用电需求保持增长，且新能源装机增速放缓将为火电出让一定的发电空间，动力煤需求有望实现 1-2% 的增长。
3. 焦煤供需格局：焦煤价格受动力煤带动显著，且面临资源枯竭压力导致供给偏紧，但需求端受地产拖累，预期走势相对平稳，逻辑弱于动力煤。

关键变化与分歧：

1. 政策传导机制：分析认为 2025 年 7 月的查操产为自上而下政策，而近期陕西榆林的产能核减具有较强地方色彩，需关注其是否能成为 2026 年全国产能指引的方向。
2. 进口规模企稳：进口煤量在 2024 年达峰后有所下滑，预计 2026 年全球贸易格局稳定，进口量无明显增长空间。

受益方向与风险：

1. 受益方向：聚焦高分红的行业龙头（如中国神华）以及具备新矿投产成长性的公司。
2. 核心风险：产能核减政策执行力度不足、电力需求增长不及预期、地产下行持续承压影响焦煤需求。