中国交建：深化五全战略，迈向发展新阶段

摘要： 本报告对中国交建进行深度研究，分析其通过深化“五全”战略（全交通、全城市、全水域、全绿色、全数字）推动高质量发展的路径，认为公司在交通枢纽建设及新业务领域具有较强竞争力，维持“增持”评级。

核心观点/结论：

1. 战略驱动增长：公司通过“五全”战略拓展业务版图，重点受益于“十五五”国内项目储备（特别是西藏、四川、新疆等西部地区）及海外市场（东南亚、中东、非洲）的基建需求。
2. 新赛道布局：在算力中心建设（东数西算）、运河建设（平陆运河等）及绿色能源建设领域具备先发优势，有望形成第二增长曲线。
3. 估值具备吸引力：目前公司 PB 估值处于历史底部位置，且分红率稳中有升，安全边际良好。

经营与财务要点：

1. 订单稳健：2025 年新签订单 18812 亿元，境外新签合同占比 20.8%，在基建类央企中海外占比处于较高水平。
2. 现金流改善：经营净现金流呈改善趋势，应收账款周转天数维持在 65 天以内，风险可控。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 157.71/165.37/172.91 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：化债政策推进导致实物工作量筑底反弹、海外基建订单加速落地、算力中心等数字化项目放量。
2. 风险：基建或能源建设需求不及预期、项目毛利率下滑、回款速度低于预期、新业务拓展进展缓慢。