金盘科技：深耕变压器全球布局，AIDC 与 SST 驱动成长

摘要： 本报告首次覆盖金盘科技，给予“买入”评级。公司深度聚焦变压器海外市场，受益于北美 AIDC（AI 数据中心）高速发展及欧洲电网升级，出海红利有望加速兑现，同时前瞻布局 SST（固态变压器）及储能等新兴业务，打造多维度增长极。

核心观点/结论：

1. 海外市场成为核心增量：公司在北美、欧洲及东南亚构建本地化产能，深度绑定北美云厂商 AIDC 项目，受益于全球电网升级与新能源并网需求，海外高毛利业务占比提升。
2. 国内龙头地位稳固：在干式变压器领域，公司 2024 年市占率 14.9% 位居国内第一，构筑了稳固的基本盘。
3. 新兴业务打开成长弹性：SST 产品已完成样机设计，适配 800V 直流架构，有望率先切入 AIDC 高端配电市场；同时在储能全系列产品及智能制造机器人领域前瞻布局。

经营与财务要点：

1. 规模快速扩张：营收从 2018 年的 21.85 亿元增长至 2025 年的 72.95 亿元，外销收入占比提升至 31.78%。
2. 盈利能力优化：受益于数字化工厂建设及海外高毛利业务占比提升，净利率由 2022 年的 5.97% 提升至 2025 年的 8.97%。
3. 财务预测：预计 2026 年归母净利润 9 亿元，对应 PE 约 37 倍。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SST 产品在北美 AIDC 集群的商业化放量；海外新签订单持续高增。
2. 核心风险：海外市场拓展与需求不及预期；原材料价格及汇率大幅波动；新兴业务推进落地不及预期。