📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告总结了大摩在2026年中国峰会及NDR（非交易路演）中关于无锡XDC（药明合联）的投资者反馈。投资者对其在ADC领域的全球顶级CDMO竞争优势持积极态度，认为其受益于生物技术公司研发外包趋势，且当前估值具有吸引力，建议买入。
核心观点/结论：
- 竞争地位领先：公司是药明集团发展最快的CDMO，在ADC领域位居全球顶级，深受生物技术公司青睐。
- 增长预期乐观：预计2025-2030年营收复合年增长率将达到30%-35%。
- 估值逻辑：2026年预期市盈率为33倍，PEG低于1.0，评级为“超配”，目标价为HKS 61.15。
经营与财务要点：
- 财务指标：预计2026年营收增长率超35%，毛利率约为36%（上半年预计高于下半年，主因BioDlink收购后的产能利用率较低）。
- 产能与订单：新加坡工厂预计2026年中获GMP认证；截至2025年底未完成订单15亿美元，同比上升50%。
- 价格与模式：预计2026年价格上涨约10%；同时，平台许可业务的收入贡献将变得更加重要。
催化剂与风险：
- 上涨催化剂：研发订单量增加，后期研发项目进展迅速且产品成功上市，新加坡工厂产能提升。
- 核心风险：生物技术领域资金投入及项目进展放缓，后期项目销售业绩低于预期，或新工厂生产效率提升不及预期。