工业富联 2025 年业绩点评：云计算业务量价齐升，受益 AI 需求增长

摘要： 本报告对工业富联 2025 年年度业绩进行点评，重点分析其 AI 服务器及高速交换机业务的快速增长，以及北美 CSP 资本开支对公司未来需求的支撑。

核心观点/结论：
2025 年公司业绩实现高速增长，AI 服务器驱动云计算业务量价齐升，毛利率创近十年新高。基于北美 CSP 旺盛的算力需求及乐观的资本开支指引，公司作为全球 AI 服务器及交换机龙头，具备极强的交付能力与供应链整合优势，有望持续受益于 AI 需求，维持“增持”评级。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营业收入 9028.87 亿元（同比增长 48.22%），归母净利润 352.86 亿元（同比增长 51.99%）。
2. 业务驱动：云计算业务营收 6026.79 亿元（同比增长 88.70%），其中 AI 服务器收入同比增长超 3 倍；800G 以上交换机营收同比增长 13 倍，市占率稳居行业第一。
3. 其他亮点：工业互联网业务稳步提升，新增对外赋能 4 座灯塔工厂；期间费用控制良好，净利率提升至 3.91%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美四家 CSP 2026 年资本开支指引乐观（预计同比增长 71%），公司下一代产品合作及产能扩充有序推进。
2. 风险：AI 发展不及预期、宏观经济波动、技术迭代风险、汇率波动及客户集中度较高。