招商公路(001965)年报点评：利润承压但股息率具备吸引力

摘要： 华泰证券对招商公路 2025 年报进行点评。公司 25 年实现营收 134 亿元（yoy+5.1%），归母净利 46.1 亿元（yoy-13.4%），低于预期，主因 Q4 货车流量偏弱、参股公司利润不及预期及计提减值。维持“买入”评级，目标价 11.8 元。

核心观点/结论：
虽然短期利润承压，但公司拟按 25 年归母净利的 55% 分红，折股息率 4.1%，在股价回调后已具备吸引力。公司具备优秀的再投资能力，控股里程增长迅速，成长性较高。

经营与财务要点：

1. 通行费收入下降：25 年控股路段车流量与通行费收入同比分别下降 1.8% 和 3.8%，受经济因素、道路分流和差异化收费政策影响。
2. 投资与成本优化：投资收益在 2H 下滑，主因基数较高（24 年有 REIT 处置收益）；财务费用因 LPR 下降和债务优化同比节约 15%。
3. 业务拓展：持续优化股权，增持深高速、宁沪高速等；交通科技、智能交通等业务实现扭亏。
4. 外部环境：油价上涨或导致货车运输成本增加并促使绕行，对货车景气度构成压力，但对客车影响较轻。

催化剂与风险：
风险主要包括出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低以及资本开支超预期。