黔源电力：高基数下来水同比转枯致盈利承压

黔源电力发布 2026 年三季报，1-9M26 实现营业收入 18.64 亿元（同比-14.06%），归母净利润 4.08 亿元（同比-17.18%）；其中 3Q26 实现营业收入 7.52 亿元（同比-41.53%，环比+16.79%），归母净利润 1.75 亿元（同比-52.06%，环比+22.02%），业绩处于预期下区间。主因上年同期来水大幅偏丰创历史新高形成高基数，3Q26 电量同比回落致盈利承压。不过同期上网电价保持稳健，财务费用延续下降趋势，自由现金流仍处较高水平。基于来水转枯的影响，华泰研究下调公司 2026-2028 年发电量、营收及归母净利润预测，切换采用 PB 估值，给予目标价 23.56 元，维持“买入”评级。风险提示包括小水电发电量波动较大风险、来水及分红比例提升不及预期以及电价政策变化风险。