上汽集团：改革效果有望继续延续

摘要： 华泰证券对上汽集团发布更新报告，维持“买入”评级。报告认为公司2025年销量触底回升，国企改革成效显现，尤其是自主品牌盈利能力明显改善，未来有望通过深化改革及与华为合作的“尚界”品牌注入新增长动力。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 18.66 元。看好公司持续的改革落地与转型，预计 2026 年整车销量可达 500 万辆，营业总收入超 7000 亿元，基本面有望进一步回升。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营业总收入 6562.44 亿元（yoy+4.57%），归母净利 101.06 亿元（yoy+506.45%），利润高增主因 2024 年低基数及自主品牌盈利改善。
2. 销量动能：25 年销售 450.7 万辆（yoy+12.3%），其中新能源销量增长 33.1%，自主销量增长 21.6%。上汽通用触底回升，新品牌“尚界”初现成效。
3. 成本与减值：整体控费向好，费用率下降 0.54pct，但 25 年资产减值损失 56.8 亿元，仍有较大减值压力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：尚界 Z7/Z7T、智己 LS8/LS9 等新车推向市场；固态电池、端到端大模型等关键技术迭代；国企改革深化。
2. 风险：国内销量不及预期、海外销量承压、国企改革落地不及预期。