联想集团：开启 Rubin 全球交付，深度受益 AI 建设浪潮

本报告为联想集团（0992.HK）的公司点评报告。联想正式在全球交付 Vera Rubin NVL72，并纳入 Lenovo AI Cloud Gigafactory，标志着公司在英伟达服务器生态中的重要地位进一步巩固，有望推动价值向集成部署和后续服务延伸。公司凭借全球产能布局筑牢交付优势，ISG（基础设施方案业务集团）规模与盈利同步突破，AI 服务器 pipeline 显著增长，叠加 IDG 基本盘稳健及 SSG 高利润率业务持续增长，“智能终端—AI基础设施—服务”协同逻辑清晰。报告维持对联想集团的“推荐”评级，预计 FY2027-FY2029 归母净利润分别为 42/58/70 亿美元。主要风险提示包括 Vera Rubin 交付及客户需求不及预期、全球 AI 基础设施资本开支波动、AI 服务器竞争加剧以及 PC 需求及上游物料成本波动。