核电重启“业绩成长+估值提升”双击深度研究

摘要： 本报告深度分析了我国核电产业在能源转型与安全背景下的核心价值，认为核电是解决能源“不可能三角”的最优解。随着“十五五”投产提速及机制电价试点的落地，核电行业将迎来盈利修复与估值提升的“双击”。

行业主线：

1. 能源安全战略地位凸显：核电在降低化石能源对外依存度、保障基荷电力供应方面具有不可替代性，且国产化技术（如“华龙一号”、“国和一号”）已形成完整产业链，保障了长期成长空间。
2. 成本与效率优势：核电度电成本稳定，利用小时数显著高于其他清洁能源，在沿海省份的减排与供能性价比凸显。

关键变化与分歧：

1. 电价机制由“市场化”向“机制托底”转变：辽宁、广西率先试行的机制电价政策（机制电价=核准电价）为核电盈利提供底部支撑，有望扭转过去三年电价下行带来的利润压力。
2. 估值逻辑重构：市场此前因表观 ROE 被在建项目压制而低估核电，报告认为应采用 DCF 视角，认可核电作为长久期资产的内在价值。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐国内核电双龙头中国核电与中国广核，受益于权益装机快速增长及机制电价全国推广的预期。
2. 核心风险：机制电价试点推广不及预期、国内煤价剧烈波动、沿海电力供需格局变化。