大族数控 26 年第三季度业绩初评：强劲毛利率暗示更高的 AI 营收占比

本报告为花旗对大族数控（3200.HK / 301200.SZ）2026 年第三季度业绩的点评报告。公司 3Q26 实现营业收入 28.56 亿元（同比增长 88%，环比下降 6%），毛利率达 39.3%（同比提升 5.7 个百分点，环比提升 3.3 个百分点），净利润 5.87 亿元（同比增长 157%）。强劲的毛利率表现主要得益于 AI 相关设备（包括机械 PCB 钻孔设备、CO2 及超快激光钻孔机）营收占比的提升，估计 AI 相关营收贡献率约为 50%。其中，9M26 CO2 及超快激光钻孔设备营收分别超过 4 亿元和 3 亿元，占总营收的比例分别超过 5.1% 和 3.8%。受三菱电机（6503.T）供应紧张影响，中国大陆及台湾地区领先的 PCB 厂商向大族数控采购 CO2 激光钻孔机，管理层对 CO2 及超快激光钻孔设备在 2027 年的前景更为乐观，维持 H 股“买入”评级及目标价 HK$189，A 股目标价为 Rmb322。潜在下行风险包括 AI PCB 设备需求不及预期、组件成本上升导致毛利率恶化以及行业设备供应增加导致价格竞争加剧。