中国铝业 2025 年业绩点评及拟收购巴西铝业分析

摘要： 本报告对中国铝业 2025 年年度业绩进行点评，并分析其拟收购巴西铝业股份的战略影响。维持“优于大市”评级，并上调盈利预测。

核心观点/结论：

1. 业绩稳健：2025 年实现归母净利润 126.74 亿元，同比增加 2.25%，增长主因原铝销售价格提升。
2. 战略扩张：拟通过合资公司收购巴西铝业 68.60% 股份（中铝香港支付约 41.91 亿元），旨在开拓境外资产格局，增强全球产业链配置和整合能力。
3. 投资评级：考虑到公司作为有色央企龙头且拥有完整铝产业链，维持“优于大市”评级。

经营与财务要点：

1. 产销情况：2025 年原铝产量同比增长 6.18%，氧化铝、煤炭及外售电量均实现增长。原铝板块税前利润大幅增长 129.75%，而氧化铝板块税前利润同比下降 59.14%。
2. 财务指标：毛利率提升至 18.03%，净利率提升至 8.93%。通过压缩带息债务，资产负债率下降至 46.01%，费用管控良好。
3. 分红计划：拟派发现金红利每股 0.270 元，占 2025 年归母净利润的 36.55%。

催化剂与风险：

1. 风险点：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行导致电解铝盈利能力下降。
2. 催化剂：巴西铝业收购项目的顺利落地及并表。