丸美生物（603983.SH）经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化

摘要： 国信证券对丸美生物 2025 年业绩进行点评，认为公司营收端整体契合行业周期，但利润受营销投放产出未达预期及新总部大楼折旧摊销等因素影响出现阶段性承压。尽管如此，核心抗衰及眼部护理主业韧性强，中长期维持“优于大市”评级。

核心观点/结论：

1. 业绩表现：2025 年实现营收 34.59 亿元（yoy +16.5%），归母净利 2.47 亿元（yoy -27.6%）。利润下滑主因包括双 11 推广投入回报不足及总部大厦转固带来的折旧与房产税增加。
2. 估值调整：考虑到品牌调整期及投放效率的不确定性，下调 2026-2027 年归母净利预测至 3.20/3.74 亿元。

经营与财务要点：

1. 品牌与渠道：主品牌丸美营收 25.47 亿元（yoy +23.9%），大单品策略深化；线上渠道贡献 30.59 亿元（yoy +20.4%），其中抖音自播业务增长显著（yoy +95%）。
2. 费用分析：2025Q4 毛利率 72.76%，但销售费用率大幅提升，主因投放加大且产出未达预期；管理费用率提升则受总部大楼折旧影响。

催化剂与风险：

1. 成长动能：核心成分与专利技术研发的加码，以及新品迭代与产品线升级将支撑中长期业绩成长。
2. 核心风险：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。