铁矿石谈判进展与钢铁行业估值供给分析

摘要： 本次讨论重点分析了铁矿石定价权的博弈态势以及钢铁行业的估值逻辑。核心聚焦于中方在与 BHP 谈判中的主导地位，探讨了能源成本波动对供应链的影响，并分析了钢铁权益资产在周期底部的估值切换方向。

行业主线：

1. 铁矿石定价权博弈：中方通过控制市场份额对 BHP 施压，使其在谈判中处于劣势，预计长期铁矿石价格上行风险有限。
2. 供应链与成本压力：关注能源通胀及澳洲柴油潜在的断供风险，短期内可能体现为矿山成本抬升，长期需关注全球供应链重构。

关键变化与分歧：

1. 估值逻辑切换：认为钢铁权益资产在当前位置应从 PE 估值转向 PB 估值，PB 估值更能抵抗短期宏观冲击，具备较强防御属性。
2. 供给管理模式转变：预计下半年钢铁供给自律将由“一刀切”的人治转向法治化管理，这将对行业供给端产生重大影响。

受益方向与风险：

1. 受益方向：铁矿石价格下行带来的成本改善、供给侧法治化管理推进、处于 PB 低位的钢铁权益资产。
2. 核心风险：全球供应链出现结构性短缺、终端需求减弱导致钢厂复产不及预期、政策落地节奏波动。