山石网科 2025 年报业绩交流会纪要

摘要： 山石网科举行 2025 年报业绩交流会，回顾了 2025 年营收下降、净利润亏损扩大的承压情况，重点阐述了 ASIC 芯片量产、组织效能提升和出海业务增长三大突破，并对 2026 年业绩复苏及 15%-20% 的增长目标表达信心。

核心观点/结论：

1. 战略转折点：公司将 2025 年定义为利空出尽的承压调整年，2026 年将进入稳定增长期，目标实现 15%-20% 的高速增长。
2. 三大增长引擎：自研 ASIC 芯片的商业化替换（目标 2026 年替换率 50%-60%）、海外市场拓展（目标收入占比 15%）以及数据安全及服务作为第二增长曲线（计划 2026 年收入过亿）。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 9.11 亿元（同比-8.5%），归母净利润亏损 1.9 亿元（亏损扩大 45%），但主营毛利率维持在 67% 的行业领先水平。
2. 成本管控：通过三年组织架构优化，人员减少 15%，销售费用大幅下降 19%，预计 2026 年费用将进一步下降 5%-10%。
3. 产品进展：ASIC 防火墙已在金融、能源等行业落地，且在替换美国及以色列产品（如 Fortinet）的商机中具备竞争优势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：ASIC 产品中低端型号于 6 月推出以覆盖商业市场；国产替换窗口期带来的头部客户订单落地。
2. 风险：AI 智能体对传统安全软件/硬件产品的潜在替代冲击；原材料价格上涨压力；客户预算压缩导致商机延期。