中国生物科技 2025 下半年展望：商业化与盈亏平衡稳步推进

摘要： 本报告分析了中国生物科技行业的 2025 年下半年展望，指出行业整体在商业化进程和盈亏平衡方面取得稳步进展。随着现金流状况改善及 BD（对外授权）收入增加，头部生物科技公司在市值、营收和盈利能力上正逐渐追赶传统药企。

行业主线：

1. 商业化与盈利能力提升：由产品销售和 BD 收入双轮驱动，部分领先公司（如 BeOne、信达生物等）在 2025 年实现了首次全年盈亏平衡。
2. 研发催化剂密集：Q2 2026 将迎来 AACR、ASCO 和 ADA 等重要学术会议，预计将释放大量研发数据，并可能促成全球合作伙伴关系的达成。

关键变化与分歧：

1. 资金状况改善：中位数现金跑道延长至 2.8 倍，整体现金头寸同比增长 23%，行业抗风险能力增强。
2. 头部效应明显：领先公司在全球扩张路径上表现稳健，其商业化指引（Guidance）乐观，预计 2026-2027 年将维持高增长。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备强研发和商业化能力的头部企业，重点推荐 BeOne，其次为信达生物、科伦博泰和康方生物。
2. 核心风险：GPO 集中采购导致的价格削减、市场竞争加剧、NRDL 谈判价格低于预期、宏观消费恢复缓慢及地缘政治紧张。