瑞银中国贵金属市场实地洞察报告

摘要： 本报告基于瑞银在中国的实地考察与市场参与者交流，分析了中国对黄金、白银及铂族金属（PGM）的需求现状与前景。整体认为，在宏观经济担忧和地缘政治不确定性的推动下，中国黄金需求将持续强劲。

行业主线：

1. 黄金需求多元化驱动：除宏观避险情绪外，税收政策变化、银行电子平台黄金积累计划以及保险公司试点投资（允许将总资产 1% 用于黄金投资）正有效推动零售和机构需求增长。
2. 白银需求具备韧性：虽然近期市场活跃度有所下降，但基于低库存水平，预计中国白银需求将继续上升。
3. 铂族金属需求分化：铂金受珠宝行业需求减弱影响而低迷；钯金虽受汽油车市场补货需求支撑，但长期面临电动汽车发展的挑战。

关键变化与分歧：

1. 机构参与度提升：约半数试点保险公司已开始积极投资黄金，但全面普及仍受限于专业知识匮乏及黄金低收益问题。
2. 入场时机分歧：市场参与者对 2-3 月金价回调后的买入时机存在分歧，市场整体呈现紧张气氛。

受益方向与风险：

1. 受益方向：黄金实物投资、银行黄金积累产品、白银投资。
2. 核心风险：全球经济增长下行影响工业用银需求；电动汽车普及加速削弱钯金需求；地缘政治导致能源价格上升及滞胀风险。