📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告由摩根大通发布，对中国银行业 2025 财年（FY25）进行回顾。整体维持对中国银行业的正面看法，认为在利率下行周期触底和手续费收入恢复的驱动下，营收和利润增长将温和改善。报告重点建议配置国有大行，而对部分股份制银行持谨慎态度。
行业主线：
- 核心盈利能力企稳：净息差（NIM）虽然仍在收窄，但幅度有所放缓，呈现出初步稳定迹象。
- 收入结构分化：手续费收入顺序改善，尤其是财富管理和代理业务增长强劲，抵消了银行卡手续费的疲软。
- 资产质量整体稳定：不良贷款（NPL）形成率基本持平，房地产相关不良贷款形成已过峰值，但恢复仍需时间。
关键变化与分歧：
- 国有行 vs 股份行：国有大行在营收、利润增长及资产质量（NPL 形成率更低、覆盖率更高）方面显著优于股份制银行（JSBs）。
- 信贷增长分化：企业贷款支撑整体增长，但零售贷款需求依旧疲软，且部分银行的零售资产质量出现压力。
- 盈利分化严重：个别股份行（如光大银行）出现剧烈的利润收缩，而国有行盈利表现较为稳健。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点推荐中国银行、工商银行、建设银行和交通银行，认为其具备更好的盈利可见度、资产质量和股息率。
- 核心风险：净息差收窄幅度超出预期、零售资产质量进一步恶化、宏观经济不确定性导致股份行信用风险上升。