新兴市场化工：地缘冲突驱动的反弹

摘要： 本报告分析了中东地缘冲突引发的供应中断如何驱动新兴市场（EM）化工板块出现反弹。报告认为，石化基准价格的剧烈上涨带来了短期定价顺风，使EM化工股在冲突开始后上涨约16%，但这一盈利提振预计仅持续1-2个季度，年底将回归至谷底水平。

行业主线：

1. 短期供应冲击驱动价格：中东（MENA）产能损失及亚洲原料供应受限导致全球开工率在3-4月见顶（有效开工率达110%），支撑大宗化学品价格创纪录上涨。
2. 盈利周期判断：预计开工率将在Q3/Q4回归至80%低位，2026年全球开工率虽较此前预期提升约500bp，但利润高峰集中在上半年，随后将回落。

关键变化与分歧：

1. 假设更新：基于汇丰油气团队预测，将2026年油价假设从65美元/桶上调至80美元/桶，并据此更新产品定价和供需模型。
2. 竞争优势分化：强调“准入能力”是关键，拥有原料获取优势和本地化优势的生产商（如Braskem、Orbia）在供应中断环境下更具竞争力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐 Alujain、Braskem、Orbia 和 Rabigh（评级为 Buy）。
2. 核心风险：地缘冲突长期化可能导致需求破坏；全球化学品价差持续疲软；部分公司（如 Tasnee、Petkim）面临需求下降风险（评级为 Reduce）。