比亚迪 (BYD)：2026年海外扩张与国内市场复苏研究报告

摘要： 汇丰维持对比亚迪（BYD）的“买入”评级，上调其 A 股目标价至 126 元，H 股目标价至 146 港元。报告认为比亚迪将凭借技术和品牌领先地位在海外市场实现强劲扩张，同时通过产品周期更新维持国内市场份额。

核心观点/结论：

1. 海外驱动增长：海外扩张将成为 2026 年销量和利润增长的核心催化剂，预计 2026 年海外销量将达到 160 万辆（同比增长 50% 以上）。
2. 国内市场稳健：依托第二代刀片电池的技术升级和丰富的车型更新周期（如宋 Ultra 及方程豹等品牌新车型），有望在激烈的竞争中维持国内份额并优化产品组合。
3. 多元业务支撑：电池（EV 电池及储能）业务持续增长，1Q26 出货量 60GWh（同比增长 15%），成本优势明显。

经营与财务要点：

1. 利润调整：受原材料成本上涨影响，下调 2026-27 年盈利预测分别 18% 和 10%，但 2027-28 年预测仍高于市场共识。
2. 估值逻辑：采用分部估值法（SOTP），将公司分为手机组件、半导体（IGBT）、EV 电池和汽车四大业务板块进行定价。

催化剂与风险：

1. 催化剂：第二代电池在产品线上的全面升级、海外订单的兑现以及油价上涨带来的电动车成本优势。
2. 风险：原材料成本上涨导致的毛利率承压、激烈竞争导致的价格战风险。