中微公司：高端刻蚀设备与平台化扩张研究报告

摘要： 高盛维持对中微公司（AMEC）的“买入”评级，目标价上调至 462 元。报告看好公司从单一刻蚀设备供应商向综合性设备平台发展的前景，并通过产品升级和外部收购扩大市场份额。

核心观点/结论：

1. 平台化扩张：公司致力于在刻蚀、沉积、计量及 CMP 等领域构建综合性平台。近期计划收购 CMP 设备供应商杭州西子网科 64.69% 股份，以扩大市场份额。
2. 技术迭代：在 SEMICON 展会上推出了新型 ICP 蚀刻设备、高选择性蚀刻设备及性能更优的 MicroLED MOCVD 设备，提升了精度与等离子体密度控制。

经营与财务要点：

1. 4Q25 业绩：营收 43 亿元（同比增长 21%，环比增长 39%），毛利率 39.3%，基本符合预期。但受研发费用高于预期影响，营业利润比预期低 19%。
2. 盈利预测：基于电化学、沉积技术和计量工具营收的增加，上调 2027 年和 2028 年盈利预期各 1%。

催化剂与风险：

1. 下行风险：贸易限制措施扩展至已运营工厂导致需求下降；先进制程（5 纳米）设备供应能力受限；国内芯片制造商资本支出低于预期。